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股市、楼市、债市 三个泡沫哪个先破?

中国目前有三个巨大的泡沫,股市、楼市和债市,一个比一个吓人。

中投副总经理、中央汇金总经理解植春5月29日辞职的消息,在刚刚过去的周末刷屏,大批股民意淫的原因是,解植春执掌的汇金大幅减持工行、建行股票,是5月28日股市暴跌6.5%的“罪魁祸首”,并打乱了中央经济工作的布局,他不得不辞职“谢罪”。这当然不是真的。解植春早在今年2月就提出辞职,央企领导辞职需要3个月才获得批准并不奇怪。

股民把解植春视为“替罪羊”,是因为他们不希望牛市就此结束。攸克君也不认为牛市已经到顶,但同时也坚持认为,股市的泡沫非常大,创业板的泡沫尤其大得不得了。

有人会说,作为新兴经济体,中国上市公司的市盈率高一些很正常,创业板比主板市盈率高也是普通现象。攸克君虽然孤陋寡闻,但放眼全球主要经济体,有的股票市盈率达到5000倍,一批股票的市盈率上千倍,一大批股票的市盈率几百倍,目前恐怕也只有中国有此奇观。所以股民把创业板称为“神创板”,也只有神才能在中国大陆创造这样的奇迹。

按照攸克君的观察,A股目前只有银行股最便宜,券商股次之,其他板块多多少少都有泡沫。对比一下他们的市盈率和盈利预测,就清楚了。截至5月29日,A股市值约60万亿余,5月28日大跌,媒体立即宣称有4万亿被蒸发,其实,那不是蒸发,是挥发,小小一层泡沫挥发后变成了空气。

但股市并不是中国唯一的泡沫综合体。

虽然像任志强这么嘴硬的老同志,一直坚称中国楼市没有泡沫,说房价还会上涨,这些年房价也确实一直在上涨,似乎证明任志强全都对了,但有人跟攸克君说,仔细翻阅老任的公开言论,以及他的博客、微博,他的预测准确率可能也只比50%略多一些。至少,关于楼市没有泡沫,攸克君是无论如何不能同意的。

正如股市最大的泡沫是在创业板一样,楼市的最大泡沫是在一线城市,然后是二线城市,东部二线城市又大于中西部。这是从房价收入比的角度来说的。关于这方面的研究,可以参考上海易居房地产研究院5月27日发布的《全国35个大中城市房价收入比排行榜》。攸克君知道有些朋友会说一线城市的资源稀缺,房价高有高的理由,就如同有有些股民说创业板就应该贵得离谱。也许你们说的都有道理,但攸克君仍然坚持是膨胀的泡沫在支撑着它们。

另一个证明泡沫的论据是商品房库存量。不必说,库存比率最高的,是三四线城市,以及一些县级城市(应该是五线了)。它们的总量绝对值也许并不算太大,但与进入2014年以来的消化速度相比,这些库存大都偏高。如果是2009-2010年或2012-2013年的消化速度,这些库存没什么可怕的,但那样的快速去化日子一去不复返,现在,累积的供应量和库存量,足以让这些中小城市的楼市好几年都喘不过气来。

开发商对市场的感触最敏锐,如果三四线城市没有泡沫,请你去问问他们,为什么要纷纷从这些中小城市撤出来?前几天坊间传闻,恒大、保利、万科受困营口,龙湖、万科退出大连(当然,大连不是中小城市),绿地陷入东北难自拔,正是活生生的写照。

还有一个泡沫,好像离老百姓比较远,是地方债务。

据审计署数据,截至2013年6月底,地方政府负有直接偿还责任的债务为10.88万亿元,负有担保责任的债务2.66万亿元,可能承担一定救助责任的债务4.34万亿元。总计约18万亿元。

据中国经营报报道,财政部相关官员4月25日出席第二届长三角财税论坛时透露,目前各地自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。根据专家的主流观点,地方债务总额这两年一直在增长而不是减少,因此,攸克君倾向于认为,地方政府自行上报的债务总额,可能不包括其负有一定救助责任的债务在内。若包括,应该超过2013年6月底的18万亿,可能达到20万亿以上。

一般人觉得地方债务离我们太远,是因为那是政府的债务,与个人没有关系,但实际上,地方政府没有建资产负债表,如果有的话,很多城市已经快破产了。城市破产的案例,请参照美国底特律。

两三年前,就有外媒大喊,中国的地方债务危机已经到了破灭的边缘。但地方债务总额不管不顾,继续在增长。

11年前就有以谢国忠为代表的经济学家惊呼,中国的楼市泡沫即将崩溃。现在来看,2004年几乎是中国城市房价快速上涨的开始。而2014年虽然是公认的市场自发调整,但进入下半年以来,政府却连续出手救市。

现在,包括攸克君在内的一批吃饱了撑得的外行人士,看着一年多来呈45度角上升的股指,整天忧心忡忡。4月26日,一勺言同仁还发表了一篇醒世通言《等待给一代人带来阴影的大崩盘》。但自那以后的一个月,上证指数又上涨了几百点。

那么问题来了,这三个泡沫那个更大,哪个最先破裂?

地方债务的泡沫不会破。

地方可以除了发债以旧还新外,地方债务大约有三分之一是用土地抵押,而即使是2014年,地价也没有跌过。土地卖不出去还有地方国资可以抵押或出售。实在没啥可抵押的,亲爹也不会不管。

中央政府虽然已经决定不再为地方债务背书,但又不能放任不管,所以财政部想出了一个奇妙的办法,叫做1万亿债务置换计划。退一万步,假如地方债务成了不良资产,说不定又会划归资产管理公司。

楼市泡沫不允许破。

房价上涨最快的2009年、2010年时期,如果要抑制泡沫,最有效的办法是大幅加息。但央行那些年的加息,没有一次主要是冲着抑制房地产价格去的。因为央行的思路是,资产价格泡沫绝不能主动刺破。

楼市泡沫破灭,最大的受害者不是买房人,而是银行。虽然银监会前几年的压力测试表明,房价哪怕下跌30%,也只是增加几个百分点的不良率,但真实的情况是,房地产资金超过一半来自银行,房地产是金融机构的主要抵押物,泡沫的破灭将直接导致抵押物价格的大幅贬值,轻则金融资产严重缩水,重则引发金融危机。而金融危机就是经济危机的同义词。

由于土地和房屋同样也是地方债务的主要抵押物之一,楼市泡沫的破灭也将间接引爆已经危如累卵的地方债务危机。

股市泡沫暂时不会破。

这一轮牛市,显然是国家有意制造的。因为,深化各项体制改革,需要一场轰轰烈烈的股市泡沫来支撑。股市泡沫,有助于消化超发的货币,有助于消减地方债务危机,有助于筹集深化改革的资本,有助于承担转型创新的成本。关于这一点,攸克君在5月13日的文章《请通知豪宅,股市第一批套利资金来了》已有论述。

但股市泡沫又是最有可能率先破裂的。

汇金5月26日减持工行和建行股票,才区区35亿元,在日成交额动辄达万亿的深沪市场,根本不算什么。然而,这个纯粹是市场化的操作行为,却引发了一场仅次于2007年5.30暴跌7%的巨大震荡。这说明,政府力量确实可以推动股市走牛,也可以通过人民日报社论的方式给股市降温,但股市真正的主导因素仍然是市场之手,否则就无法解释,纵然监管部门有心搀扶股市重新站起来,但它仍然从2007年6124点走向连续多年的下跌。也就是说,当蝴蝶翅膀扇动,市场自行走向调整时,政府之手也是无力阻止的。

只是,我们谁也无法预测它何时到来。谁都以为自己一定是侥幸躲过的那一个,但你心里知道,你并非获得神启的那一个,剩下的就只有交给运气。在一个能看到别人牌的市场里,你又如何确保跑得比别人快?

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